(http://www.jk62.com-杰克金融网[投资战略]英大证券2008年下半年A大盘场投资战略)

    重视在掌握风险前提下把握市场机遇
　　一、A大盘场估值整体合理略显偏高
　　1、从市盈率角度来看：整体渐趋合理略有高估
　　自去年10月份以来，A大盘场阅历了大幅调整，市场估值水平大幅降低。截止到6月20日，A大盘场均匀静态市盈率和动态市盈率为24倍左右和18倍左右，较2007年的最高点来讲已大幅回落。但是从A大盘场历史数据的纵向比较来看，当前的估值水平并不是最低的，估值依然略显偏高。而与其它市场相比，A股当前的估值水平也是较高的，如国外主要成熟市场2008年动态市盈率在12倍左右(不包括纳斯达克)，同为金砖四国的印度、巴西2008年动态市盈率分别为14.5倍、13倍，香港国企指数、香港中资指数2008年动态市盈率分别13.6倍、14.8倍。
　　PE估值的主要特性是思索企业未来盈利的生长性。一般来讲，一个国度企业的生长性与其所在国度的GDP添加率呈正相关性，所以一个国度的GDP添加率越高，其大盘市场应享有的PE就越高。从这个角度讲，相比于欧、美等成熟市场而言，中国大盘市场的估值应该有一定的溢价。但是将近50%的溢价是否可以合理，依然值得思索。与同为金砖四国的印度相比，中国的GDP添加率虽高但是并不明显，而我国证券市场的PE估值仍有30%的溢价，这就不能完整用生长性来注释了。另外，与在香港公开发行的国有企业相比，A股估值依然有25%左右的溢价，这也难以用生长性来注释。
　　我们以为，关于A大盘场绝对高估值的合理注释是由于我国特有的股权分置制度和其它非市场化要素招致实践流通股的稀缺性形成